定位為總量調(diào)控工具的西方貨幣政策長(zhǎng)期實(shí)踐效果不佳，其表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)未能脫離債務(wù)式增長(zhǎng)模式、貨幣乘數(shù)衡量的金融機(jī)能一直未有恢復(fù)。伴隨本輪加息進(jìn)程的“縮表”行為，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)政策操作中的結(jié)構(gòu)化傾向有所呈現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)為實(shí)現(xiàn)其“合適貨幣政策”之目標(biāo)，疫情后貨幣擴(kuò)張性政策退出的同時(shí)，也更多轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)性貨幣政策框架。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的實(shí)踐看，其結(jié)構(gòu)化操作特征為結(jié)構(gòu)化操作主要調(diào)整流動(dòng)性在金融市場(chǎng)間的分布，并寓于總量調(diào)控之中。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)化實(shí)踐維護(hù)了貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定，降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升作用有限。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的結(jié)構(gòu)化調(diào)整傾向
?。ㄒ唬┟缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策效應(yīng)長(zhǎng)期不佳。在貨幣充裕的債務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，實(shí)體部門(mén)中經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)因貨幣政策變化而發(fā)生的流動(dòng)性環(huán)境變化，其反應(yīng)模式已由投資行為改變轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整。反應(yīng)模式改變使得貨幣政策效應(yīng)有中性化發(fā)展趨勢(shì)，從而推動(dòng)了貨幣政策調(diào)控格局變化，使得貨幣政策調(diào)控總量化性質(zhì)逐漸消退，結(jié)構(gòu)性調(diào)整屬性逐漸增強(qiáng)。2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)輪量化寬松政策顯然并沒(méi)有見(jiàn)到預(yù)期成效。經(jīng)濟(jì)、通脹持續(xù)低迷，代表金融體系機(jī)能的貨幣乘數(shù)持續(xù)低位，一直未有起色。
疫情防控期間美聯(lián)儲(chǔ)貨幣擴(kuò)張政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)同樣乏善可陳，但這次卻推起了通脹，實(shí)際上意味著美聯(lián)儲(chǔ)總量性貨幣政策更加無(wú)效。疫情結(jié)束初期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚可的直接原因是疫情救助帶來(lái)的居民儲(chǔ)蓄積累，正是這筆“意外之財(cái)”的消費(fèi)帶來(lái)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年上半年的良好表現(xiàn)，但同期美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄也快速消耗，2023年年中時(shí)已進(jìn)入過(guò)度消耗后的回補(bǔ)階段，可以預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力也將隨之衰減。美聯(lián)儲(chǔ)為實(shí)現(xiàn)其“合適貨幣政策”之目標(biāo)——各方利益都能在法定授權(quán)范圍內(nèi)得到考慮與均衡、能最大限度發(fā)揮各參與主體的能動(dòng)性，疫情后貨幣擴(kuò)張性政策退出的同時(shí)，也更多轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)性貨幣政策框架。央行收縮報(bào)表的同時(shí)，持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改變流動(dòng)性分布；再貸款、再貼現(xiàn)窗口的操作規(guī)模顯著提升，而市場(chǎng)渠道規(guī)模則縮減；新創(chuàng)工具專(zhuān)門(mén)用于定向投放等。顯然，在中國(guó)央行經(jīng)歷數(shù)年結(jié)構(gòu)化實(shí)踐探索之后，美聯(lián)儲(chǔ)也在政策結(jié)構(gòu)化方面開(kāi)始起步。
（二）美聯(lián)儲(chǔ)縮表過(guò)程中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整：調(diào)市場(chǎng)分布。2022年6月，在前期開(kāi)啟了持續(xù)加息進(jìn)程基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了新一輪縮表之路，1年時(shí)間報(bào)表規(guī)?？s減約5700億美元。2022年6月美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表規(guī)模約為8.91萬(wàn)億美元，2023年6月美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表規(guī)模下降到了8.34萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(hù)（SOMA）持有的證券資產(chǎn)通常在到期后會(huì)續(xù)投。2022年6月起美聯(lián)儲(chǔ)限定了再投資額度，由于證券資產(chǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)中的最主要構(gòu)成，這意味著新一輪“縮表”進(jìn)程開(kāi)始，縮表過(guò)程有進(jìn)有退，以波動(dòng)節(jié)奏持續(xù)進(jìn)行。
證券類(lèi)資產(chǎn)占了美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表規(guī)模的絕大部分，2020年到2022年的占比分別為91.4%、94.4%、95.3%。證券類(lèi)資產(chǎn)比重上升，也從一個(gè)側(cè)面反映出美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表渠道主要是“直購(gòu)資產(chǎn)”，即向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)符合要求的證券資產(chǎn)。主要是政府性債券如國(guó)債、政府擔(dān)保的“兩房債”（MBS）等。與2016年到2018年期間美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)、證券資產(chǎn)占比穩(wěn)定的狀況不同，此次美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亦發(fā)生了一些變化，證券類(lèi)資產(chǎn)占比呈顯著的下臺(tái)階態(tài)勢(shì)。本次縮表初期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化，但2023年3月證券資產(chǎn)占比經(jīng)歷了顯著下降，下降高度約3%。
美聯(lián)儲(chǔ)在2023年3月以來(lái)發(fā)生的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，并非相對(duì)性的而是絕對(duì)規(guī)模的變動(dòng)，內(nèi)容為證券類(lèi)資產(chǎn)減少和信貸資產(chǎn)上升。美聯(lián)儲(chǔ)投放基礎(chǔ)貨幣形式主要是直購(gòu)資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)占比在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中向來(lái)占比較低，2022年至2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表中信貸資產(chǎn)一直不超過(guò)300億美元，2023年3月則猛增至3426.7億美元。顯然美聯(lián)儲(chǔ)信貸資產(chǎn)的暴漲主要是為應(yīng)對(duì)當(dāng)期商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)暴露上升而施行的對(duì)商業(yè)銀行體系的定向投放救助。美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程中減少證券類(lèi)資產(chǎn)的同時(shí)，增加面向商業(yè)銀行等存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的信貸投放，實(shí)際上就是要調(diào)節(jié)流動(dòng)性在金融體系內(nèi)的分布，增加商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)暴露的上升壓力。
?。ㄈ┟缆?lián)儲(chǔ)縮表過(guò)程中的“收短放長(zhǎng)”：調(diào)期限分布。2022年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)決議到期的財(cái)政類(lèi)證券資產(chǎn)（即政府債券）每月再投資規(guī)模不得超過(guò)300億美元，即超過(guò)部分不再續(xù)做；機(jī)構(gòu)債和抵押資產(chǎn)債券（主要是市政債和兩房債）每月再投資規(guī)模不得超過(guò)175億美元。這使得貨幣擴(kuò)張期間增持的大量債券到期后得不到續(xù)做，從而較快地實(shí)現(xiàn)縮表。為避免過(guò)快“縮表”疊加持續(xù)加息給經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)造成的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年9月份后放慢了縮表進(jìn)度，將每月兩類(lèi)證券資產(chǎn)的再投資規(guī)模分別提高了1倍，即財(cái)政債券每月再投資限額（CAP）由300億美元提高至600億美元，抵押債券限額由175億美元提高至350億美元。整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程雖放緩但趨勢(shì)不變。2022年9月后美聯(lián)儲(chǔ)提高CAP，除了減緩縮表節(jié)奏外，更主要目的是調(diào)節(jié)流動(dòng)性的期限分布，在增加再投資額度的同時(shí)，維持逆回購(gòu)協(xié)議的高位，并增加了逆回購(gòu)協(xié)議工具的使用，特別是加大了隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施（ON RRP）的運(yùn)用規(guī)模。自美聯(lián)儲(chǔ)于2023年3月啟動(dòng)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施操作以來(lái)，截至6月美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)購(gòu)買(mǎi)約22萬(wàn)億美元。隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施的大規(guī)模運(yùn)用，主要為實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的利率目標(biāo)，回收銀行體系中的短期流動(dòng)性，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)是在“收短放長(zhǎng)”。
美聯(lián)儲(chǔ)在2023年6月份的貨幣政策報(bào)告中表示，增加隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施工具的使用，不僅為了調(diào)節(jié)銀行體系的短期流動(dòng)性，防范銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且更為主要的是在實(shí)現(xiàn)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)的同時(shí)，改變利率體系結(jié)構(gòu)和定向提供流動(dòng)性。顯然，不似直購(gòu)資產(chǎn)的對(duì)象是市場(chǎng)，在很大程度上美聯(lián)儲(chǔ)是可以按自身意愿進(jìn)行選擇隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施的交易對(duì)手，從而實(shí)現(xiàn)定向投放的目的。這意味著隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施等逆回購(gòu)協(xié)議規(guī)模的增長(zhǎng)，不僅調(diào)節(jié)了流動(dòng)性的期限分布結(jié)構(gòu)，而且還對(duì)流動(dòng)性在金融體系市場(chǎng)間的分布有影響。
?。ㄋ模┵J款和貼現(xiàn)窗口投放上升：定向目標(biāo)個(gè)體。與直購(gòu)資產(chǎn)面向市場(chǎng)因而也會(huì)包含部分市場(chǎng)類(lèi)機(jī)構(gòu)不同，央行的再貸款和貼現(xiàn)窗口通常只針對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)減少直購(gòu)資產(chǎn)渠道的操作規(guī)模，增加貸款和貼現(xiàn)窗口的投放，實(shí)際上是為了使流動(dòng)性更多地流向商業(yè)銀行體系。美聯(lián)儲(chǔ)用于再貸款和再貼現(xiàn)的折扣窗口，主要交易對(duì)象是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（DLs）。在減少持有債券類(lèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)縮表的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)折扣窗口渠道的投放上升，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中對(duì)銀行等存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)增多，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在努力將流動(dòng)性分布由資本市場(chǎng)流向商業(yè)銀行領(lǐng)域，這實(shí)際上也是一種結(jié)構(gòu)化貨幣政策的實(shí)踐。從美聯(lián)儲(chǔ)折扣窗口操作變動(dòng)的實(shí)踐看，其大規(guī)模提升的時(shí)間和縮表開(kāi)啟時(shí)間是一致的。2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)在開(kāi)啟縮表的同時(shí)，迅速提高了折扣窗口的操作力度。2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成中貸款規(guī)模僅為153.6億美元，不及聯(lián)儲(chǔ)同期資產(chǎn)規(guī)模的0.2%；2023年3月，美聯(lián)儲(chǔ)信貸資產(chǎn)中貸款規(guī)模迅速躍升至3426.7億美元，約占美聯(lián)儲(chǔ)同期資產(chǎn)規(guī)模的4%。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表的同時(shí)，提升針對(duì)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)貸款資產(chǎn)的比重，筆者認(rèn)為并非出于緩和縮表節(jié)奏，而是出于調(diào)整流動(dòng)性分布的意圖，即減少證券類(lèi)資產(chǎn)和提高直接貸款比重的組合操作，其目的主要是為了調(diào)整流動(dòng)性分布結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是利用現(xiàn)有工具組合實(shí)施的一種結(jié)構(gòu)化貨幣政策。
（五）創(chuàng)設(shè)新定向融資工具（BTFP）：定向銀行體系。從2023年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)踐看，除了市場(chǎng)關(guān)注的持續(xù)加息政策外，美聯(lián)儲(chǔ)在開(kāi)啟“縮表”的同時(shí)，不忘將流動(dòng)性分布結(jié)構(gòu)向商業(yè)銀行領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。為了向合格的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)定向增加投放，美聯(lián)儲(chǔ)新創(chuàng)了銀行定期融資計(jì)劃的信貸政策工具，意圖通過(guò)該計(jì)劃使合格存款類(lèi)機(jī)構(gòu)有能力滿(mǎn)足儲(chǔ)戶(hù)需求。新定向融資工具自2023年3月設(shè)立以來(lái)，到2023年6月已突破了1000億美元的規(guī)模，在減緩了縮表進(jìn)度的同時(shí)，極大促進(jìn)了流動(dòng)性分布格局的變化，推動(dòng)了美國(guó)流動(dòng)性分布向商業(yè)銀行體系轉(zhuǎn)移趨勢(shì)的形成。在引進(jìn)新定向融資工具工具前，由于持有資產(chǎn)到期速度的加快，美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏是比較快的，即使在2022年9月提高了CAP后。2022年9月至2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)持有證券資產(chǎn)的規(guī)模由8.4萬(wàn)億美元下降到7.6萬(wàn)億美元，降幅達(dá)8000億美元，而同期美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模僅有5600億美元，差距主要在于美聯(lián)儲(chǔ)貸款資產(chǎn)的增加減緩了縮表進(jìn)度，而新定向融資工具渠道貢獻(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)貸款資產(chǎn)增加的一半左右份額?？s表進(jìn)程中折扣窗口發(fā)放貸款的逆勢(shì)增長(zhǎng)，表明美聯(lián)儲(chǔ)意圖將流動(dòng)性由市場(chǎng)推向銀行體系，而新定向融資工具占據(jù)貸款增加主流的情況，表明銀行體系增加的流動(dòng)性主要是短期性的或主要為銀行體系防范風(fēng)險(xiǎn)計(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)化的表征與影響
顯然，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策總量調(diào)控中的結(jié)構(gòu)化傾向較為顯著，跡象也比較明顯。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作實(shí)踐看，其表現(xiàn)出來(lái)結(jié)構(gòu)化意義具有以下特征。
（一）結(jié)構(gòu)化操作寓于總量調(diào)控之中。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的結(jié)構(gòu)化操作，更多是通過(guò)傳統(tǒng)政策工具組合實(shí)現(xiàn)，表明總量調(diào)控仍然是其政策主基調(diào)。受傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)思想和華爾街金融利益集團(tuán)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)顯然并不將流動(dòng)性定向調(diào)整作為政策重心，政策結(jié)構(gòu)化影響更多是平緩“縮表”的負(fù)效應(yīng)；即使利率體系扭曲帶來(lái)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露增加，增加商業(yè)銀行流動(dòng)性的定向投放操作，也不會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)政策重心。新定向融資工具等針對(duì)銀行體系流動(dòng)性專(zhuān)門(mén)投放的再貸款和隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施增長(zhǎng)等工具的增長(zhǎng)，在更多程度上是一種救助性質(zhì)的政策應(yīng)對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)增加逆回購(gòu)協(xié)議等回收短期流動(dòng)性工具的使用規(guī)模，其目的主要在于改善流動(dòng)性的期限分布結(jié)構(gòu)，收短放長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)合意的利率期限結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是一種利率曲線(xiàn)控制策略（YCC）。2021年下半年后，逆回購(gòu)規(guī)模在美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表中就形成了持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。
（二）結(jié)構(gòu)化操作主要調(diào)整流動(dòng)性在金融市場(chǎng)間的分布。美聯(lián)儲(chǔ)減少持有證券資產(chǎn)的同時(shí)，增加了折扣窗口的貸款投放，這客觀(guān)上使得流動(dòng)性分布向銀行體系轉(zhuǎn)移。無(wú)論是隔夜逆回購(gòu)協(xié)議措施，還是新定向融資工具，美聯(lián)儲(chǔ)新創(chuàng)工具的交易對(duì)象都是金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)然主要是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，交易條件也并非和機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投放相關(guān)，而是和機(jī)構(gòu)本身的報(bào)表?xiàng)l件有關(guān)。在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策體系中，折扣窗口是再貸款、再貼現(xiàn)等貸款的發(fā)放窗口，折扣窗口的主要目的是滿(mǎn)足申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求；逆回購(gòu)協(xié)議和折扣窗口作為調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況的正反兩種手段，對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性投放方向，并不具有定向調(diào)節(jié)作用。顯然，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)化的目的，并非要“直達(dá)實(shí)體”而是“移向銀行”。目的是通過(guò)改變流動(dòng)性在金融市場(chǎng)間的分布，增加銀行體系領(lǐng)域的流動(dòng)性，提升銀行應(yīng)對(duì)當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)暴露增加的能力。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)化實(shí)踐的影響，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是維護(hù)了貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策操作實(shí)踐中暴露出來(lái)的結(jié)構(gòu)化傾向，對(duì)美國(guó)貨幣環(huán)境的直接影響，就是制止了美國(guó)流動(dòng)性運(yùn)轉(zhuǎn)體系中貨幣乘數(shù)的持續(xù)下降。受美國(guó)持續(xù)升息后利率體系扭曲的影響，2023年美國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露增加，銀行體系機(jī)能受損，貨幣乘數(shù)下降，美國(guó)金融體系再度出現(xiàn)了類(lèi)似2008年金融危機(jī)后因貨幣乘數(shù)下降，而需要出臺(tái)QE政策的局面。通過(guò)使流動(dòng)性分布向銀行體系轉(zhuǎn)移，美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)了貨幣乘數(shù)因銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露上升而快速下降的局面，從而“縮表”進(jìn)程得以持續(xù)，并且有助于金融市場(chǎng)穩(wěn)定，有助于資本市場(chǎng)低波動(dòng)性狀態(tài)的持續(xù)。
二是降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)結(jié)構(gòu)化操作提升了商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性，使得個(gè)別受加息政策影響的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露，并沒(méi)有在商業(yè)銀行體系間傳導(dǎo)開(kāi)來(lái)。通過(guò)迅速提升針對(duì)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的信貸投放，銀行流動(dòng)性壓力得到有效緩解，而短期內(nèi)三家區(qū)域銀行破產(chǎn)（銀門(mén)銀行、硅谷銀行和簽名銀行）并沒(méi)有在銀行市場(chǎng)上形成恐慌壓力。自2022年下半年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入縮表進(jìn)程以來(lái)，美股波動(dòng)率反而扭轉(zhuǎn)了加息以來(lái)持續(xù)上升狀態(tài)；美股波動(dòng)率的下行，意味著資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低。2022年6月，美國(guó)標(biāo)普500股指波動(dòng)率為28.7，2023年6月已降至13.6，表明加息后半程美股風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)有提升，反而下降。
三是貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升作用有限。由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)化操作仍是針對(duì)金融體系進(jìn)行的，因而其對(duì)實(shí)體部門(mén)流動(dòng)性境況影響有限。即使在新定向融資工具項(xiàng)下，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)戶(hù)放寬了金融支持條件，影響也僅限于提升了這類(lèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和報(bào)表穩(wěn)定性。由于資金流動(dòng)性，結(jié)構(gòu)化貨幣政策很難作為周期性管理政策。即使“直達(dá)實(shí)體”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作體系，其經(jīng)濟(jì)成效作用在更大程度上也是助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和提升發(fā)展質(zhì)量，而非周期調(diào)控。2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)良好的表現(xiàn)，僅是疫情防控期間全民救助模式下“大撒幣”的結(jié)果。被認(rèn)為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)佐證的勞動(dòng)力市場(chǎng)，實(shí)際上是勞動(dòng)力供應(yīng)緊張的結(jié)果，即勞動(dòng)參與率下降、勞動(dòng)力供應(yīng)不足。
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作者丨胡月曉（華東師范大學(xué)中國(guó)金融研究院學(xué)術(shù)專(zhuān)家）
來(lái)源丨金融時(shí)報(bào)
編輯丨王藍(lán)萱
編審丨戴琪
